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安踏体育( 2020.HK ):安踏收购Amer 从优秀到卓越的起点

2018-12-12 15:59
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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  机构:中信证券

  评级:买入

  目标价:46港元

  安踏体育收购AmerSports,有望成为其从优秀走向卓越的起点。公司具备本土运动行业绝对龙头的综合竞争力、未来业绩的可持续成长性和成为全球运动龙头的潜力。市场对于收购进程/效果的担忧和消费下行公司增速放缓的担忧已释放,上调目标价至46港元,对应2019年22倍PE,维持“买入”评级。

  ▍收购顶级体育用品集团AmerSports.AmerSports拥有Salomon/始祖鸟/所罗门等顶级专业品牌,品牌组合多元&市占率领先,国际运营经验丰富,绑定优质体育营销资源。此次收购由安踏联合Anamered(Lulu lemon创始人持有)/方源资本/腾讯收购AmerSports,对价40欧元/股,估值相对较高(EV/EBIT24倍),但具一定合理性(Amer稀缺性/国内市场飞跃式发展潜力)。

  ▍看长:安踏从优秀到卓越的转折点。安踏近三十载积淀成为本土绝对龙头,兼具大众综合品牌、专业/高端/小众品牌优秀运营能力。行业发展趋势将影响竞争终局,预计未来将呈现:综合品牌格局一统&剩者为王、小众品牌空间继续扩张。在此背景下,收购AmerSports有望助力公司实现突破、从优秀走向卓越。如果能顺利收购、并成功运营AmerSports,未来安踏有望:①中国市场,发力专业/高端/小众市场、快速提升规模,进一步做大做强安踏主品牌,与Nike/Adidas争锋;②全球市场,AmerSports全球业务再上台阶,安踏主品牌开启全球化、打开新的成长空间,最终成为一家具备全球影响力的运动品牌集团。

  ▍看短:详解收购对于安踏财务影响。收购后,AmerSports海外业务保留原核心团队、预期稳健。中国业务收入尚小(1.2亿欧/占4%)、门店有限(始祖鸟/Salomon各约200家VS North Face600+家/Colum bia800+家),未来望借力安踏、不断推进产品本土化/供应链协同/零售能力提升,预计2023年实现收入8亿-10亿欧元、净利润约5000万欧元。考虑AmerSports未来表现,我们测算收购对安踏短期财务影响如下:①预计2019年增厚净利润0.68亿元/EPS 0.03港元;②提升安踏资产负债率至45%左右,同比海内外公司仍处正常水平;③收购占用部分现金,但不影响公司正常经营;④分红率预计将有所降低。

  ▍风险因素:收购交易达成存不确定性;收购完成后AmerSports整合效果存不确定性;消费景气下行超预期、公司经营不达预期的风险。

  ▍投资建议:考虑此次并购达成时间尚未明确,且对2019年报表影响较小,因此暂不考虑收购带来的影响。维持预测2018/2019/2020年EPS为1.47/1.82/2.24元(对应1.68/2.08/2.55港元),维持“买入”评级,上调目标价至46港元,对应2019年22倍PE。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF506)

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